Stars Capital – Ngày 24/11/2023, Chứng khoán MBS đã cập nhật và dự phóng kết quả kinh doanh của CTCP Tập đoàn PC1, đồng thời khuyến nghị mua PC1 với giá mục tiêu là 32.000 đồng/cổ phiếu.
Tập đoàn PC1 (cổ phiếu PC1) sẽ bán 39% vốn Thủy điện Sông Gâm?
Tập đoàn PC1 dự kiến phát hành hơn 40 triệu cổ phiếu PC1 trả cổ tức 2022
Cổ phiếu ngành điện nào được hưởng lợi khi giá bán lẻ điện tăng?
Luận điểm đầu tư
MBS ưa thích PC1 vì đây là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực xây lắp điện, và tổng thầu EPC NLTT, có kinh nghiệm tham gia những dự án xây lắp trọng điểm. MBS tin rằng doanh nghiệp sẽ trúng được nhiều gói thầu giá trị trong dự án đường dây 500kV mạch 3 đoạn Quảng Trạch – Phố Nối với tổng mức đầu tư 23.000 tỷ – dự án được cho là trọng tâm phát triển trong năm 2024 của EVN. MBS đánh giá giai đoạn tiếp theo của ngành NLTT đang dần được khởi động, theo đó, với vai trò là một trong những tổng thầu EPC uy tín trong ngành, cùng khả năng đảm nhận những dự án quy mô, PC1 sẽ hưởng lợi từ xu thế này.
PC1 có kế hoạch mở rộng công suất mảng điện với hai trọng tâm chính là thủy điện và điện gió. Dự kiến doanh nghiệp sẽ đưa vào vận hành 2 nhà máy thủy điện nhỏ bao gồm Bạo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW) trong 2025-26. Ngoài ra, PC1 cũng đang theo sát cơ hội đầu tư một dự án điện gió tại Quảng Trị. Đây là hướng đi thích hợp, khi các nhà máy thủy điện nhỏ có mức đầu tư thấp, và đem lại lợi nhuận cao do hưởng lợi từ biểu phí tránh được. Đối với điện gió, PC1 đã chứng minh được năng lực triển khai, vân hành, và là một trong
số ít nhưng công ty nhận được vay khoản vay từ ADB với lãi suất ưu đãi ~5-6%/năm, đây sẽ là lợi thế để doanh nghiệp tiếp tục triển khai các dự án mới trong tương lai.
Giai đoạn 2024, PC1 dự kiến ghi nhận tăng trưởng LN ròng đột biến đạt 206% svck. Các mảng kinh doanh mũi nhọn đã đến thời điểm hái quả bao gồm khai thác quặng Niken và BDS KCN. Trong dài hạn, PC1 đang tích cực tiến hành đầu tư dự án khai khoáng mỏ Niken GD2 trong 2025-30, và cũng đồng thời lên kế hoạch mở rộng thêm quỹ đất cho mảng BDS khu công nghiệp khoảng 1500-3000ha từ nay đến 2030. Sẽ còn rất nhiều câu chuyện để kể về PC1 trong thời gian tới.
KQKD Q3/23: Mảng kinh doanh mới hỗ trợ cải thiện lợi nhuận
Doanh thu PC1 Q3/23 giảm 26% svck, chủ yếu do nhóm xây lắp điện tiếp tục duy mức doanh thu thấp do khó khăn thị trường. Đối với các mảng khác, doanh nghiệp ghi nhận kết quả doanh thu tích cực, đặc biệt từ các mảng mới, biên cao như vận hành KCN, khai khoáng, hỗ trợ LN gộp Q3/23 tăng 35% svck đạt 534 tỷ đồng. Doanh thu tài chính tăng mạnh 87% svck do khoản tiền gửi tăng, tuy nhiên chi phí tài chính tiếp tục là gánh nặng, tăng 22% svck do lãi vay duy trì ở mức cao, đặc biệt là lãi vay ngoại tệ. Theo đó, LN ròng Q3/23 giảm nhẹ 3% svck đạt 64 tỷ, tuy nhiên, đây vẫn là mức cải thiện mạnh so với mức lỗ ròng 12 tỷ Q2/23.
Lũy kế 9T23, PC1 ghi nhận LN ròng đạt 66 tỷ, chỉ hoàn thành 14% dự phóng trước đây của MBS do kết quả kinh doanh các mảng khai khoáng và vận hành KCN tốt hơn kỳ vọng.
Triển vọng 2023-24: Động lực tăng trưởng LN cao, hỗ trợ bởi nhiều ngành nghề kinh doanh bắt đầu hái quả
Mảng Điện: Lợi nhuận 2024 sẽ cải thiện sau một năm 2023 đầy khó khăn
Đối với thủy điện, nhìn sang Q4/23 sản lượng thủy điện sẽ không duy trì ở mức cao như Q3/23 do các nhà máy của PC1 hầu hết sẽ sẽ kết thúc giai đoạn mùa mưa từ tháng 10-11. Tuy nhiên, dự kiến các nhà máy sẽ ghi nhận giá bán điện cao hơn hỗ trợ bởi biểu phí tránh được cho nhóm thủy điện nhỏ. Dự kiến sản lượng thủy điện Q4/23 đạt 103 triệu kWh (-7% svck) và doanh thu đạt 162 tỷ đồng (-5% svck), kéo sản lượng và doanh thu cả năm 2023 đạt 434 triệu kWh (-35% svck) và 579 tỷ đồng (-34% svck). Theo đó LN gộp đạt 172 tỷ đồng với biên LN gộp ở mức 30%.
Theo Viện Nghiên cứu Quốc tế về Khí hậu (IRI), dự kiến pha El Nino sẽ đạt đỉnh trong T12/23 và T1/24, sau đó tiếp tục duy trì đến ít nhất Q2/24, kéo theo thời tiết cực đoan, nắng nóng và các đợt khô hạn. Tuy nhiên, MBS vẫn kỳ vọng một sự cải thiện trong nửa cuối 2024 khi pha thời tiết trung tính hơn và đây cũng là giai đoạn mùa mưa tại khu vực các nhà máy thủy điện của PC1. Dự kiến sản lượng và doanh thu thủy điện 2024 đạt lần lượt 501 triệu kWh (+15% svck) và 675 tỷ đồng (+16% svck). LN gộp 2024 đạt 262 tỷ đồng (+52% svck) với biên LN gộp dự phóng đạt 39%. MBS dự phóng giá bán thủy điện sẽ không biến động do phần chi phí biến đổi thấp, giả định trượt giá 1% giai đoạn 2023-24 đạt 1.333đ/kWh và 1.346đ/kWh.
Về công tác phát triển nguồn thủy điện, dự kiến đầu năm 2024, PC1 sẽ tiến hành khởi công xây dựng thêm hai nhà máy thủy điện nhỏ gồm Bạo Lạc A (30MW) và Thượng Hà (13MW), dự kiến đi vào vận hành giai đoạn 2025-26. Các dự án thủy điện nhỏ là một bước đi hợp lý, khi các nhà máy có tổng mức đầu tư vừa phải, được hưởng lợi từ biểu phí tránh được và có tỉ suất sinh lời cao hơn so với các loại nguồn điện khác.
MBS khuyến nghị mua PC1 với giá mục tiêu 32.000 đồng/cổ phiếu
Đối với điện gió, MBS dự phóng sản lượng điện gió sẽ ổn định trong Q4/23
Đạt 146 triệu kWh đi ngang svck, hỗ trợ cải thiện sản lượng điện cả năm đạt 445 triệu kWh (+7% svck). MBS nhân thấy tỉ lệ sẵn sàng của tuabin cao hơn sau 1-2 năm đầu vận hành và mùa gió cải thiện là yếu tố hỗ trợ, theo đó, mức sản lượng dự phóng 2023 tương đượng 90% sản lượng thiết kế của ba nhà máy cho thấy sự hiệu quả trong khâu phát triển và vận hành. Theo đó, dự kiến LN gộp sẽ duy trì ở mức cao đạt 530 tỷ đồng (+13% svck) với biên LN gộp 58%. Nhìn sang 2024, MBS duy trì dự phóng sản lượng và doanh thu ổn định ở mức 445 triệu kWh và 899 tỷ đồng, hỗ trợ LN gộp đạt mức tương đương 530 tỷ đồng. Nhóm điện gió sẽ đem lại dòng tiền ổn định và dồi dào ho PC1.
Về tình hình phát triển các dự án NLTT mới, PC1 vẫn đang theo sát kế hoạch đầu tư một dự án điện gió trên bờ tại Quảng Trị. Về tình hình chính sách cho NLTT, Thông Tư 19 về cách xác định khung giá cho NLTT đã được ban hành từ đầu tháng 11/23 và sẽ có hiệu lực từ cuối tháng 12/23. MBS cho rằng đây sẽ là cơ sở, phương pháp để đàm phán giá điện giữa EVN và chủ đầu tư, tuy nhiên vẫn còn quá sớm để đánh giá mức giá mới có thực sự đem lại hiệu quả kinh tế lớn cho các nhà máy. MBS sẽ đưa thêm dự án này vào mô hình
định giá nếu có thêm thông tin về tình hình đầu tư dự án cũng như diễn biến mới trong chính sách giá.
Xây lắp điện: Tập trung nguồn lực cho dự án trọng điểm – đường dây 500kV mạch 3 đoạn Quảng Trạch – Phố Nối
Mảng xây lắp điện 9T23 diễn ra ảm đạm, trong bối cảnh các dự án đường dây, trạm biến áp chậm giải ngân, hoãn và thậm chí dừng tiến độ khi EVN gặp khó khăn tài chính. Mảng tổng thầu EPC sau năm 2021 tích cực cũng đã chững lại do vướng mắc về chính sách, các chủ đầu tư chưa có đủ cơ sở để triển khai dự án mới. Trong 9T23, doanh nghiệp tập trung triển khai nốt một số hợp đồng tổng thầu EPC cho các dự án chuyển tiếp nổi bật như đường dây trạm biến áp cho điện gió Khai Long 1 (BCG), EPC điện gió Tân Phú Đông 1 (GEG), ngoài ra tập trung thực hiện các dự án xây lắp được ưu tiên, có dòng tiền và biên cao. Theo đó, DAS dự báo doanh thu và LN gộp 2023 đạt 2.637 tỷ đồng (-46% svck) và 293 tỷ đồng (-43% svck). Back-log ký mới đạt 5.000 tỷ đồng (-33% svck) với triển vọng chủ yếu đến từ trúng thầu đường dây 500kV Mạch 3 đoạn 2.
Nhìn sang 2024, MBS dự phóng mảng xây lắp sẽ có sự phục hồi từ mức nền thấp, doanh thu và LN gộp đạt 4.685 tỷ đồng (+78% svck) và 510 tỷ đồng (+74% svck) hỗ trợ bởi:
Chính phủ yêu cầu tập trung nguồn lực triển khai dự án trọng điểm đường dây 500kV Mạch 3 đoạn Quảng Trạch – Phố Nối, với tổng mức
đầu tư khoảng 23.000 tỷ đồng, (thông tin chi tiết tại báo cáo Ngành điện
– Kỳ vọng từ đường dây 500kV mạch 3). Trong tháng 10, liên danh PC1 và CTCP Sông Đà 11 đã trúng gói thầu số 5 (>100 tỷ) đoạn Nam Định
– Thanh Hóa (74,4km – 3.086,8 tỷ đồng), một trong những gói sớm nhất được triển khai. Doanh nghiệp vẫn đang tích cực triển khai đấu thầu thêm, và với vị thế hàng đầu trong lĩnh vực xây lắp, PC1 có lợi thế lớn trúng nhiều gói thầu giá trị. Hơn nữa, việc EVN tiếp tục tăng giá điện đầu tháng 11/23 sẽ hỗ trợ dòng tiền đầu tư của doanh nghiệp này cho các dự án xây lắp trong tương lai.
Hoạt động tổng thầu EPC điện gió của PC1 sẽ tích cực hơn từ 2024, hỗ trợ bởi thông tư xác định khung giá cho NLTT chính thức có hiệu lực từ T12/23.
Khai thác quặng: Mỏ Niken hoạt động hiệu quả, đem lại nguồn lợi nhuận tốt hơn dự kiến
Hoạt động bán hàng quặng tinh Đồng – Niken diễn ra tích cực khi PC1 thành công xuất khẩu được 2 lô quặng cho Trafigura trong T7/23 và T9/23, với sản lượng ước tính ~17.500 tấn, đem lại 598 tỷ đồng. Hiệu suất nhà máy trong Q3/23
Bất động sản KCN: Giá thuê tăng cao hỗ trợ LN từ Yên Phong 2A trong 2024
PC1 hiện tại tập trung mở rộng hoạt động đầu tư vào các dự án BDS KCN. Doanh nghiệp liên tục đầu tư và mua lại các công ty trong ngành với mục tiêu phát triển thêm 1.500ha KCN từ nay đến 2030. Sau khi mua 30,8% cổ phần của Western Pacific (WP) trong 2021, 70% cổ phần KCN Nhật Bản – Hải Phòng (NHIZ) trong 2022, doanh nghiệp tiếp tục đầu tư thêm 36% cổ phần CTCP Kho Bãi Phú Bình để tìm kiếm cơ hội phát triển các dự án BDS KCN tại khu vực Bà Rịa – Vũng Tàu.
Trong giai đoạn 2024-27, WP dự kiến ghi nhận doanh thu từ hai KCN Yên Phong IIA (150ha) tại Bắc Ninh và Yên Lệnh (70ha) tại Hà Nam. Đây đều là hai trung tâm công nghiệp trọng điểm tại phía Bắc, thu hút nhiều doanh nghiệp cả trong nước và FDI. Theo Savills, giá thuê KCN tại Bắc Ninh đã tăng mạnh 48% svck và 45% svck tại khu vực Hưng Yên trong 10T23. MBS đánh giá với tỉ lệ lấp đầy luôn duy trì ở mức cao, nguồn cung thấp hơn nhu cầu thực tế, và các chủ đầu tư ngày càng nâng cao tiêu chuẩn và chất lượng dịch vụ đã đẩy mức giá tại khu vực tăng mạnh. Hiện tại, Yên Phong IIA đang nhận đặt cọc với mức giá cho thuê khá cao đạt 158-160USD/m2/kỳ thuê. Giả định dự án có thể bàn giao và hấp thụ hết 100% trong 2024-25 và mang lại 3.256 tỷ đồng doanh thu. Mặt khác, DAS kỳ vọng KCN Yên Lệnh sẽ bắt đầu ghi nhận doanh thu từ 2025, đem về 1.037 tỷ đồng. Dự kiến cả 2 dự án sẽ đóng góp lần lượt 172 tỷ và 82 tỷ đồng cho LN LDLK của PC1 trong giai đoạn 2024-26, phân bổ chủ yếu vào hai năm 2024-25.
Đối với KCN NHIZ, khoản đầu tư sẽ đem lại dòng doanh thu 2023-24 ổn định đạt lần lượt 632 tỷ đồng và 637 tỷ đồng, LN ròng đạt 71 tỷ đồng và 72 tỷ đồng đến từ cung cấp dịch vụ và bán điện cho khách thuê. Ngoài ra, PC1 sẽ phát triển GD2 của KCN NHIZ (200ha) dự kiến sở hữu 100%. Hiện tại doanh nghiệp đang tích cực triển khai khâu cấp phép và sớm nhất 2024 sẽ có đầy đủ chứng nhận đầu tư để tiến hành giải phóng mặt bằng và các công tác xây dựng. DAS nhận thấy đây sẽ là tiềm năng trong dài hạn của PC1 và sẽ cập nhật trong mô hình định giá khi có thêm thông tin mới.
Bất động sản nhà ở: Triển vọng ảm đạm của thị trường chung
MBS nhận thấy tình trạng chậm trễ trong triển khai dự án sẽ tiếp tục kéo dài trong bối cảnh thị trường BDS nhà ở đang gặp nhiều khó khăn: Dự kiến PC1 Gia Lâm sẽ hoàn thành pháp lý và bắt đầu khởi công từ Q4/23 (chậm từ Q3/22) có thể bắt đầu mở bán và bàn giao ngay trong 2024-25. Ghi nhận doanh thu 261 tỷ đồng và LN ròng 46 tỷ đồng.
MBS lùi tiến độ mở bán PC1 Định Công sang 2025, ghi nhận doanh thu và LN ròng đạt lần lượt 1.093 tỷ đồng và 269 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-27 do vướng mắc pháp lý. Ngoài ra, cũng lùi tiến độ bàn giao PC1 Vĩnh Hưng sang 2026-27 với lý do tương tự. Dự kiến doanh thu và LN ròng ba dự án đạt 2.150 tỷ đồng và 514 tỷ đồng, phân bổ chủ yếu trong 2025-27.
Chi phí lãi vay giảm sẽ hỗ trợ cho lợi nhuận PC1 đặc biệt khi doanh nghiệp có tỉ lệ đòn bẩy cao, các nhà máy NLTT có chi phí đầu tư lớn và mới hoạt động được hơn hai năm. Dư nợ lớn kéo theo chi phí lãi vay ăn mòn biên LN ròng của doanh nghiệp trong 2022 và 9T23. Tuy rằng lãi suất các khoản vay nội địa có xu hướng giảm từ nửa sau 2023 neo theo mức giảm lãi suất huy động các ngân hàng quốc doanh, các khoản vay USD chiếm 40% tổng dư nợ (tính đến hết 2023), neo theo lãi suất SOFR kỳ hạn 6 tháng có xu hướng tăng nhẹ và duy trì ở mức cao từ đầu năm.
MBS cho rằng gánh nặng chi phí tài chính sẽ giảm mạnh từ Q4/23 sang 2024, khi dư nợ giảm dần và lãi vay giảm từ nền cao 2022-23. Đây là tín hiệu tích cực khi kết quả kinh doanh mảng điện của PC1 có độ nhạy rất cao với diễn biễn lãi vay do doanh nghiệp có tỉ lệ D/E lớn và gánh nặng tài chính hiện hữu. DAS tiến hành chạy bảng phân tích độ nhạy tỉ giá và lãi suất lên LNST 2024, theo đó với mỗi 1% thay đổi giảm lãi suất, DAS ước tính LNST sẽ cải thiện ~80 tỷ (tăng 7% so với dự phóng).
Duy trì khuyến nghị mua cổ phiếu PC với giá mục tiêu 32.000 đồng/cổ phiếu
DAS sử dụng phương pháp định giá SOTP đối với các hoạt động kinh doanh của PC1. Trong đó, chúng tôi sử dụng phương pháp định giá EV/EBITDA với hệ số nhân 7,0x cho mảng xây lắp và sản xuất cột thép. Đối với mảng BĐS nhà ở và KCN, chúng tôi áp dụng phương pháp NPV cho các dự án đã công bố. Đối với các mảng kinh doanh khác, bao gồm điện và khai thác quặng, MBS áp dụng phương pháp FCFF. Theo đó, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho PC1 là 33.200 đồng/cp.
MBS cho rằng đây là thời điểm thích hợp để bắt đầu tích lũy PC1 – doanh nghiệp có nhiều câu chuyện trong cả ngắn và dài hạn, dần đi qua khỏi khó khăntrong 2023 và dự báo tăng trưởng LN ấn tượng giai đoạn 2024-25.
Tiềm năng tăng giá bao gồm:
Sẽ có những hướng dẫn cụ thể về chính sách giá cho NLTT và các doanh nghiệp sẽ có đủ cơ sở để triển khai dự án. Hỗ trợ hoạt động xây lắp và đầu tư nguồn điện tốt hơn dự kiến đạt 95% và dự kiến trong Q4/23 doanh nghiệp sẽ xuất thêm một lô quặng ~10.000 tấn với hiệu suất tương đương. MBS ước tính giá bán của lô cuối năm có thể sẽ không cao được như giai đoạn Q2-Q3/23 do hiện tại giá Niken niêm yết trên sàn LME đã giảm từ mức trung bình 19.000USD/tấn xuống còn 17.000USD/tấn. Theo đó, chúng tôi dự kiến sản lượng quặng tinh khai thác đạt 25.200 tấn, doanh thu khai thác quặng đạt 908 tỷ đồng với giả định giá Niken trung bình ~19.000USD/tấn. LN gộp đạt 350 tỷ đồng với biên LN gộp đạt 39%, tương đương ước tính của doanh nghiệp.
Nhìn sang 2024, dự kiến sản lượng quặng tinh thu được đạt 31.500 tấn (+25% svck) khi nhà máy vận hành cả năm, đem lại doanh thu 1.130 tỷ đồng (+24% svck) và LN gộp đạt 470 tỷ đồng (+16% svck) với giả định giá Niken sẽ duy trì ở mức thấp hơn nền giá 2023, trung bình 17.000USD/tấn. Trong trung hạn, theo IEA, thị trường Niken không có động lực tăng giá khi Indonesia và Philippines hai nhà cung cấp quặng Niken lớn nhất thế giới liên tục mở rộng sản xuất, trong khi nhu cầu đang chưa bắt kịp. Nhìn dài hạn hơn, nhu cầu ngày càng tăng của sản xuất pin xe điện và các sản phẩm phác thải thấp sẽ là yếu tố hỗ trợ giá Niken, tuy nhiên, hiện tại MBS vẫn dự phóng giá Niken trung bình ~17.000USD cho giai đoạn 2023-30 và 15.000USD cho giai đoạn sau 2030 để thể hiện quan điểm thận trọng về ngành.
Tuy nhiên, PC1 cũng có rủi ro giảm giá bao gồm: Giá Niken thấp hơn dự kiến; Rủi ro El Nino kéo dài; Lãi vay neo cao lâu hơn dự kiến.
Trên thị trường chứng khoán, mở cửa phiên giao dịch ngày 6/12/2023, giá cổ phiếu PC1 hôm nay đạt mốc tham chiếu là 27.500 đồng/cổ phiếu.
* Những phân tích, nhận định và khuyến nghị về thị trường chứng khoán hôm nay chỉ mang tính chất tham khảo. Nhà đầu tư được khuyến cáo tự chịu trách nhiệm trước quyết định mua bán trên thị trường chứng khoán.
Công ty Cổ phần Đầu tư Stars Capital
Văn phòng giao dịch: Toà Vinaconex2, đường Nghiêm Xuân Yêm, phường Đại Kim, quận Hoàng Mai, Hà Nội
Điện thoại: 0963307675
Email: Stargroups488@gmail.com
Khách hàng cần tư vấn về thị trường chứng khoán, đầu tư chứng khoán, mã cổ phiếu tiềm năng tại nhóm Zalo: Stars Capital Tư Vấn Chứng Khoán
Khách hàng đang gặp khó khăn về tài chính cần tư vấn giải pháp về dòng tiền, cần cơ cấu doanh nghiệp, cơ cấu tài sản và dịch vụ M&A doanh nghiệp niêm yết có thể trao đổi tại nhóm Zalo: Stars Capital – Cơ Cấu Doanh Nghiệp.
